Elliptic Labs 1

[Aksjespar]

Stor takk for at du deler dette med forumet!

Enig i refleksjonen din angående 70 eller 100 mill. enheter til Lenovo, det må bety mer lenger frem i tid (2024 og utover). Samtidig er min tolkning av dette at revenue target må være svært grovt beregnet. Så selvsikre som de fremstod i dag (og har fremstått tidligere) på at målet kan nås, så kan jeg ikke forstå annet enn at det også må være et betydelig oppsidepotensial her, selvfølgelig avhengig av ny(e) laptop-avtale(r). Men selskapet er nok mindre opptatt enn markedet av timingen på disse inntektene i forhold til regnskapsår.

Hadde vært interessant å borre litt mer i prioriteringen mellom Smart-TV og smartphone i forhold til covid osv. Er omdisponeringen en direkte årsak til nye smartphone-kunder i det siste, eks. Tecno (Transsion)? I så fall kan man stille spørsmål om de bør skalere opp raskere på den biten.

[stone]

@Barcelona1986

70 eller 100 mill enheter for LENOVO ikke spilte noen rolle

De har vel basert utsagn om “alle modeller hos en eller noen hos flere” på laveste volum hos topp 3, som da var Dell på litt over 50 mill enheter

@Barcelona1986

dagens modeller skal ut og det tar 18-24 måneder

Det var vel fra de startet en PoC de regnet 18-24 mnd? Nå er de jo allerede inne i (antatt) flere modeller allerede

@Barcelona1986

man kan spekulere i om 30 millioner tallet fra LENOVO var en “glipp” slik at det sånn ca reflekterer deres forventede salg dit i 2023. Det er i tråd med mine kalkyler, ikke langt unna, som var 40 mill hvis man nådde 100% penetrering

Høres ut som Murphy’s Law for min del, verden skal stoppe opp mye om det skal bli så stor reduksjon fra 86 mill

Edit: men tusen takk for deling!!

[Aksjespar]

Jeg synes forøvrig det mest attraktive i caset her er skalerbarheten man bør forvente i GM ved vekst på inntektssiden. Som SB1M påpeker så bør man forvente at denne er over 50 % dersom de når target revenue i 2023, men selskapet har heller ikke kommunisert noe annet enn >50 %. Dersom GM kommer ned mot 50 % med så høye inntekter så bør det bety høy aktivitet på IoT, smartphone etc, med forventning om fremtidige inntekter (avhengig av hvordan de regnskapsfører balanse/resultat selvfølgelig). I så fall enda mer bull. Det blir selvfølgelig en nøkkel å følge med på cash flowen i et sånt scenario.

[stone]

@Barcelona1986

forutsetningen om at dagens modeller skal ut og det tar 18-24 måneder

Jeg misforstod kanskje denne litt, du snakker om at det f eks fortsatt selges 2021 modeller ?

[Barcelona1986]

Da kom Petter Kongslie med sin svært raske oppdatering, dvs det ligger ikke mye tanker bak dette siden det gikk så raskt (fikk mailen kl 10.55 og konferansen var avsluttet kl 10.45 dvs han har skrevet dette på et par minutter rett etterpå). NEDJUSTERING av kursmål med 12%. Ingen endringer i hans omsetningsmål, han gjentar at han ikke har tro på ledelsens ambisjoner kan nås i 2023, og estimerer at man når snaut 40% av målet med 195mill. Dvs under 100 mill oms fra laptop. Han argumenterer med nedgradering av target pga økte kostnader og lavere marginer.

We keep Buy despite consumer electronics end-market headwind as ELABS comes from zero on Laptop

Conclusion

We reiterate our Buy recommendation, but lower target from NOK25 to NOK22

Our analysis

• In 2021, ELABS delivered organic revenue growth of ~81% in core revenues, which increased to 160% in 1H22. Moreover, despite that ELABS is set to deliver on its newly won laptop licenses agreements from 2H22e, we try to mitigate 1) the consumer electronics boost the hardware market has seen over the last couple of years and 2) increased inflationary pressure leading to lower disposable income and hence, consumer confidence, by modelling with ~65% organic growth for 2022. Still, we model with 117% growth for 2023 due to full year effect of Laptop and arrive at NOK195m, which is considerably below ELABS ambition of NOK500m.
• Moreover, we lower our 2023e and 2024e EBIT margin from 30% and 45% to 27% and 40%, respectively to reflect the higher run-rate opex in 2Q22. Consequently, our 2023e and 2024e EBIT is down 10% on average, which is the key reason why we also lower our target from NOK25 to NOK22 per share. This equal 2023e and 2024e all-in EV/EBIT (i.e., including cash burn between now and 2024) of 32x and 11x, respectively.
• The main reason we keep our Buy recommendation despite headwind for ELABS end-markets (primarily smartphones and laptops) is that 1) they have an easy-to-understand value proposition with software that replaces hardware sensors at a lower initial cost and maintenance cost with zero supply chain issues, 2) operate in a USD5.5bn market opportunity and comes from very low levels both on smartphones and laptops with high activity on models launched, 3) its largest customer on smartphone, Xiaomi, grows and is grabbing market share, 4) that the signed laptop licenses agreement with Lenovo is set to contribute positive to the P&L from 2H22e and adds another revenue vertical at accretive EBIT margins, which 5) support significant organic revenue growth and margin expansion from verticalization of existing software based,- and high gross margin technology.
• We must make our clients aware of the fact that modelling ELABS is a difficult task, as the revenues (price and volumes per license) is first dependent on proof-of-concept, then design win and hence that the model ELABS is inside sells volume in the end-market (to us, the consumers). That is why 1) our estimate changes swings up and down following quarters and 2) that we argue ELABS represent an opportunity to season a portfolio rather than being the key bet (high risk, but potentially very high reward).
• ELABS trades at 2023e/2024e EV/EBIT of ~32x/11x with 27% and 40% EBIT margin. This supports the argumentation in the section above and give you some sort of understanding of the optionality in ELABS if they succeed on Laptop. Meanwhile, we are looking at a company with trailing 12m cash burn of NOK16m vs. a cash balance of NOK215m

[Barcelona1986]

En oppklaring: 18-24 mndr er hva jeg benyttet som levetid på en PC-modell, sånn ca. Jeg brukte dette på eksisterende modeller som ikke har ELABS INSIDE for å beregne normert levetid og normert inngang av nye modeller, for enkelthets skyld på kvartalsbasis. Dvs at ca 50-67% av maskinene byttes ut i løpet av et kalenderår. Dette for igjen å beregne antall max mulige LENOVO-laptops m Elabs i 2023. La da til grunn at fra og med juli er man inne i 100% av nye maskiner (for eksemplets skyld) og kom da frem til ca 40 mill enheter i 2023. Uten fall i antall PC’er. Hvis antallet faller tilbake til pre-covid-nivå, og vi legger inn 90% og ikke 100%, så havner man vel på lavt 30-tall i mill enheter. Dette stemte “litt for godt” med de 30 mill Laila “kastet ut” - så derfor brukte jeg ordet “glipp” da man vel helst ikke skal slippe slik info gitt graden av strenghet i NDA’s … selv om det var et “hypotetisk eksempel”

[Barcelona1986]

Murphy og 30 mill - for 2023 er vel ikke dette Murphy - med innfasing av nye modeller og utfasing av andre tar det litt tid, og opp mot 50% av totalt antall solgte i 2023 er hvor man kommer med maksimal innfasing gitt forutsetn om 18-24 mndr syklus. Det interessante er når man da ser mot 2024, hvor man kan ha en dobling fra 2023 og - dersom man når 500 mill i 2023 så krysser man milliarden i 2024. Inntil videre virker det som om dette er en “godt bevart hemmelighet” utenfor begrensede fora, ellers burde jo kursen vært i 50 nå. Minst. PK tror jo helt klart ikke på historien - på kort sikt iallefall - til tross for direkte interaksjon med ledelsen. Og hans kunder som ikke selv bruker tid på ELABS havner vel da i samme båt.

[Conda]

Da faller det vel her ned på horisont og hvilket mål man tror på for 2023/24 - Dersom man da tror på Petter (eller høyere) er 22 en fair kurs og man burde kjøpe aksjen. Så er det eventuelt oppsiden og nedsiden basert på dette. Om man så da tror på 500 mill målet er det jo en potensiell vanvittig oppside her på bare litt over 1 år

[Aksjespar]

Skulle gjerne sett en bedre begrunnelse fra Petter Kongslie på hvorfor han opererer med et så mye lavere inntektsmål i 2023. Fremstår litt som et skudd fra hofta for å komme frem til et kursmål som er “akseptabelt” i dagens marked. Det er selvfølgelig vanskelig å være for kritisk så lenge MNOK 500 målet fra selskapet er lite transparent i forhold til antall enheter og pris, men jeg synes ledelsen var mer konkrete i dag enn tidligere for å konkretisere.

Uansett interessant at de SP1M fortsatt har et kursmål betydelig over dagens kurs. Nedjusteringen på inntektssiden får voldsom marginpåvirkning. Tror man på MNOK 500 målsetningen så vil også marginene bli vesentlig bedre, ergo en betydelig multippeleffekt.

[stone]

@Aksjespar

Fremstår litt som et skudd fra hofta for å komme frem til et kursmål som er “akseptabelt” i dagens marked.

Helt enig!

[Aksjespar]

@Barcelona1986, har SP1M kjøpsanbefaling nå, til tross for nedjustering av kursmål? Mener du skrev for en tid tilbake at de hadde hold / (selg?) til tilnærmet alle tech-selskapene de fulgte inkl. ELABS. Det var vel primært vært en makro-anbefaling og sånn sett riktig så langt, men har de endret dette synet siden de “reiterate buy recommendation”?

[Monok]

Dette er grunn i seg selv til å aldri sette sin lit på analyser fra markedshus. Bruker gjerne oppsummert data fra analysene til å gjøre opp min egen mening, men aldri i verden om jeg følger “anbefalingene” deres. De dilter etter kursbildet rett som det er og justerer deretter. Kan aldri være for positiv i anbefalingene sine dersom kursen ligger for lavt for da blir spriket for stort…

[Barcelona1986]

Ja det er ganske skuffende å se en dialog hvor PK hadde muligheten til å drille inn i 500-målet men var lite interessert og konkluderer med en 2-minutters “analyse” som er ferdigskrevet 2 minutter etter presentasjons-dialogen. Dvs at han ikke var åpen for å endre sin innstilling som han åpnet seansen med, at verken han eller noen andre tror på 500-i-2023. Det er jo på en måte en ganske direkte måte å si til ledelsen at “dere har ikke peil på hva dere driver med i målsetting” når han fortsetter å konkludere med at de ikke vil nå engang 40% av dette. Det er ganske sterk kost…

[Barcelona1986]

PK har en praktisk tilnærming ift makro og mikro - i selve analysene (mikro), individuelt sett, kan det ligge en kjøpsanbefaling. Men da han gikk bredt ut i media forleden og konkluderte med at det bare vare 3 tech-selskaper som var kjøpbare der og da, så lå det i det at andre selskaper (med kjøpsanbefaling) burde man ikke kjøpe ennå, da det var større fare for nedside enn oppside gitt markedspsykologien og risikoen for at det går verre en konsensus i markedet - på makroplan. Slik sett kan man ha en formell KJØP men anbefale å IKKE KJØPE NÅ (dvs “hold” i prinsippet) fordi det kan komme bedre kjøpsmuligheter senere. Jeg har forsåvidt forståelse for dette også, i dagens volatile markeder er det bra at analytikere kan komme med justeringer på generell basis, og anbefale å holde igjen selv om kjøp er underliggende anbefaling.

[Trondervekst007]

Jepp, med mange lanseringer sammen med Lenovo kombinert med (sannsynligvis) flere PC avtaler har vi nok noen gode måneder i vente

[stone]

@Barcelona1986

Dette stemte “litt for godt” med de 30 mill Laila “kastet ut”

Kanskje hun snakket om 22H2?

[Aksjespar]

Takk for oppklaring…
Mitt inntrykk fra media er at Petter Kongslie er en fremoverlent analytiker som tør å stikke hodet frem og gå litt motstrøms. Men seansen du beskriver her er skuffende. Hvorfor utfordrer han ikke ledelsen i større grad på de underliggende forutsetningene hvis han har så lite tro på de? Det gir analysen lite substans og blir litt kvasiarbeid i mitt hode (selv om det åpenbart er mange gode selvstendige refleksjoner i analysen). Jeg stiller spørsmål med hva han egentlig mener i forhold til konklusjonen?
Synes det fremstår litt feigt å lande på en kjøpsanbefaling (i et tech-marked med negativt sentiment), når han samtidig er så tydelig på at han ikke tror på ledelsens målsetting og samtidig (tilsynelatende) har en svak begrunnelse for de mye lavere inntektene de modellerer med. Da er det lite tillitsvekkende at han ikke benytter anledningen til å utfordre ledelsen på de underliggende forutsetningene.

[idioten]

Alt er på stell. Sjansen for flere pc avtaler er stor. God presentasjon. Her blir det kjøp/hold fremover.

[Barcelona1986]

Det gir ikke noe “merforklaring” men vi forstår at PK ikke har satt seg dypt inn i salgscaset, det foreligger ingen vurderinger/forklaringer av salgstallet i “hele” analysen. Dvs grunt hastverksarbeid, dessverre.

[Mikromega]

Takk for deling!

En rask kommentar: Synes det gir mening at de ikke er så opptatt av antall enheter Lenovo lander på i 2022 og 2023 når de er i oppskalering. Lavere volumer de neste 12 mnd pga lavkonjunktur vil jo ikke automatisk tilsvare lavere volumer i 2024, 2025 osv. Vil nesten si det motsatte, det vil bygge seg opp et behov og salget vil bli veldig bra når økonomien tar seg opp og Elabs har rukket å skalere opp hos flere.