Fra Yngve Johansen (“Pricipal Advisor R&D for Aker BP ASA”). Analyse som er sluppet i dag:
Kikket på PetroNor sine assets i helga som jeg lovte.
Vurderte in place volumes, STOOIP og reserves. Tar fort litt tid når man sette i gang. Jeg hadde jo håpt å få tak i litt brønndata for å gjøre litt DD på de har meldt i tidligere presentasjoner, men jeg fikk ikke tak i dette. Kanskje ikke så rart da slik data også koster en del. Uansett, når jeg bruker presentert materiel så fant jeg ganske bra med informasjon.
De produserende reservoar i PNGF Sud har økt i volum de siste år så vel som at PNOR har økt eierandel i disse. Det fører til en betydelig økt verdi i asset. Det virker som selskapet har fått en veldig god pris for fatene de «kjøpte». Reservoarene i Albien, Senonien og Turonien er for dypmarine vifte avsetninger og betrakte. Slike turbidite avsetninger er det vanligvis relativt greit å oppnå god recovery på. det er og en vanlig trend at volumene går opp etterhvert som man får produsert og hente ut mer data. Mye av det vi gjør i Mid Nordsjøen er lignende selv om disse reservoarene ligger på større dyp og er av litt annet alder. Vil derfor ikke reise noen røde flagg og bare foreta en normal verdisetting vektet for økt eierandel og økte volum som tidligere. PNGF Bis som inneholder funn fra tidligere (Louissima) har jeg økt fat verdien på. Om man skal tro selskapet så klarer de med tieback til PNGF Sud å produsere dette billig gjennom eksisterende infrastruktur. Ser heller ikke at det skal være noen show stopper for dette. Risket disse volumene som 60% som tidligere. PNOR NAV beregnet ut fra disse volumene blir ca 3.5 milliarder. det er jo betydelig over dagens mcap.
Jeg synes lete portefølgen til PNOR er veldig spennende. Prospektene i disse områdene er store og funn sannsynligheten er også betydelig. Jeg tenker derfor at det vil være litt unaturlig å ikke ta disse med i NAV beregningen. Disse prospektene har jo helt klart verdi og dette særlig når oljeprisen kjører såpass hardt nordover. PNOR eier 90% og det vil bli stadig lettere å gjøre farm out å komme i gang med lete boring. Funn vil gjerne bevise massive volum. Jeg må si massiv fordi vi snakker ikke her om nordsjø 50 mmboe, her kan man fort se en STOOIP på opp mot 2 mmboe. Verdiene av noe sånt er enorme tross at utbygging koster. Jeg likte ikke det sparebanken gjorde tidligere med å bare sette prospekt reservene til 100 mmboe. Disse avsetningene bør kunne gi RF på 15% bare med vanlig pressure depletion. 15% gir høyere reserves enn i 2019 betraktningen. Jeg bruker fortsatt probability 5%. Jeg var imidlertid fristet til å øke probability på Guinea prospektet da det virker som Svenska har bygd en geomodel og også simulert på denne for å regne recoverables. Men endte opp med å ikke gjøre det for å være minst mulig kontroversiell.
Verdi av lete portefølgen vurderer jeg til nesten 700 mill NAV. PNOR total NAV blir da 4.2 milliarder. Når man tar med alle aksjene jeg klarte å finne gjennom de siste emisjoner så bør dette utgjøre 2.9 kroner pr aksje. Om man skulle regne med at Senegal lisensene skulle forsvinne i sin helhet så ville NAV fortsatt støtte 2.75 kroner pr aksje.
Således så vil jeg tror at Teigeland er inne på noe når det snakkes i at større enheter som av mandat endringer må vekte ned i olje. Videre så vil jeg tro at markedet ennå ikke har klart å oppfatte at den siste økningen i eksponering mot PNGF Sud faktisk var en veldig god deal.
Disclaimer: Jeg har ikke veldig sterk eksponering i PNOR (av tilfeldige årsaker). Dere kan da tenke at det er relativt høy sannsynlig for at jeg klarer ha et objektivt syn på selskapet.
