Mercell har i tiden etter påske falt endel sammen med resten av vekstselskapene, men caset i seg selv er ikke svekket i mine øyne. Tenkte jeg skulle prøve å dele litt tanker om dette for å skape en diskusjon. Både fordi jeg mener aksjen fortjener oppmerksomhet, og at jeg ønsker innspill på risikoelementer jeg ikke fanger opp.
Jeg nevner først at mine øyne ikke nødvendigvis er helt objektive da jeg nylig har økt min beholdning i selskapet. Bakgrunnen for dette er at jeg tror deler av den siste tidens fall kan tilskrives at DNB har måtte selge ut ganske store mengder aksjer. Totalt er det snakk om 9,5 millioner aksjer siden påske, som er ganske mye gitt gjennomsnittlig omsetning i denne aksjer. Grunnen for salget kan leses her : Kundene rømmer fra superforvalter | Finansavisen
Selskapet har i dag ARR på MNOK 600+ og har de siste årene vokst godt over 20% organisk. De har også en hissig M&A strategi hvor planen er å erobre det europeiske markedet som er veldig fragmentert uten noen store spillere. Selskapet har foreløpig måtte hente kapital i forbindelse med de større oppkjøpene de har gjort etter børsnoteringen, men har nå 450-500 millioner i cash som kan brukes på neste oppkjøp (muligens 2). De europeiske oppkjøpene forventes å ligge på en ARR multippel på 3-5, mens Mercell handles for 8-10 ganger ARR. Oppkjøpet av Visma E-Commerce ble gjort til over 10X ARR, men dette var et strategisk viktig selskap for å etablere det som omtrent kan defineres som monopol i Norden, samt at selskapet hadde en EBITDA Margin på 49% av en omsetning på MNOK 200. Mercell ligger i dag i overkant av 30% i EBITDA margin, men dette er forventet å stige fremover. Selskapet ligger sånn sett godt over Rule of 40 som ofte blir nevnt som viktig for SaaS selskap. Å fortsette å lykkes med M&A strategien er viktig, da markedet trolig vil bli tatt av en aktør, og jo større de rekker å bli før andre aktører evt forsøker å vokse utover sine landegrenser, jo vanskeligere blir det å ta fra de rollen som markedsleder. Selskapet har etter siste emisjonsrunde trolig kapasitet til å øke belåningen noe, så om noen kyndige hadde hatt noe meninger gjeldskapasiteten hadde det blitt satt pris på da ikke er ønskelig fra mitt ståsted at de emitterer kapital hver gang de skal kjøpe et nytt selskap.
Mercell er i dag det desidert største selskapet som driver en markedsplass for anbud. De har over 90% av markedet i Norden som ligger langt frem i digitaliseringen. Her har de ARR på MNOK 500 og en forventet EBITDA margin på minimum 40% i løpet av kort tid. Nedsiden i aksjen begrenset også av deres posisjon i Norden, da aktører som evt skulle konkurrere trolig må kjøpe de opp for å kunne etablere seg i Norden. Markedet er preget av en voldsom nettverkseffekt, som gjør det vanskelig å komme inn fra siden. Innkjøpere ønsker å legge ut anbudene sine der det er flest leverandører, og en aktør med 90% markedspenetrasjon vil derfor effektivt forhindre at andre kommer inn, da innkjøperne ønsker å nå ut til så mange potensielle leverandører som mulig for å få best pris.
Mercell har klart å ta betalt både fra innkjøpere og leverandører, mens de fleste selskapene nedover i Europa kun tar betalt fra innkjøperne. Tidligere oppkjøp har derfor visst seg å være svært gode da de har fått leverandørene over på abonomenntsløsninger og opplever dermed en kraftig vekst i ARR i selskapene de kjøper opp. Endring av prismodeller, krysssalg og oppsalg, er derfor effektive virkemidler de bruker for å øke inntektene.
Selskapet har satt seg i en unik posisjon til å ta markedet som gjør at de potensielt blir en utbyttemaskin på sikt. Av risikoelementer så ser jeg politisk risiko om EU skulle oppløses noe som gjør at alle land ikke vil følge det samme regulativet ( som de gjør i dag). Det er også mulig at større aktører med sterkere økonomiske muskler ønsker å etablere seg da marginene er veldig gode for de større aktørene i modne markeder. Det er også svært viktig at selskapet klarer å opprettholde veksttakten, da selskapet i dag prises høyt når det kommer til alle vanlige multipler (men lavt når det kommer til ARR multipler sammenlignet med amerikanske og europeiske SaaS selskaper i andre bransjer).
