Diskusjon Triggere Porteføljer Aksjonærlister

NRC GROUP ASA (NRC.OL)

#203

Ja, ok, det var kanskje dårlig eksempel på grunn av Gravco etc.,
“Net interest-bearing debt excluding lease liabilities decreased by NOK 99 million during
the quarter to NOK 422 million.” Da er vi på EV ca. 1,2 mrd.
Men lønnsomheten er lav, så omsetningen er priset ekstremt lavt (P/S), mens de er priset ganske høyt på inntjening. Hvis vi ser bort fra nedskrivningen på 361 mill, blir EBT 2022 = -353+361= nesten et nullresultat. Mcap/Ebita= 850/150= ca. 5-6.
Hvis man skal tro på et turnaround her, så kan man satse på at sverige selges og at norge fortsetter den gode trenden. De sier at det er spesielt “civil construction” i sverige som sliter, mens jernbanearbeider går bedre (skinner, strøm). Man ser det samme hos f.eks. Veidekke, som også har veldig lave marginer i sverige, men de klarer likevel å tjene noe.

image

Edit.
Jeg skrev over at Veidekke bare så vidt tjente penger i Sverige. Det gjelder for bygg (1,6% margin), men for infrastruktur, som er mer sammenliknbar med NRC’s “civil construction” gjør de det bra. Som igjen betyr at det burde være interesse for NRC’s eiendeler og prosjekter innen denne sektoren.

image
image707×562 43 KB

2 Likes
#204

Obligasjon på 0,6 mrd har hedget seg til fast rente ut perioden, virker det som.

“The bond issued in September 2019 carries an interest of three months NIBOR + 4% until maturity on 13 September 2024. The three months NIBOR has been hedged to a fi xed rate of 1.838% for the full period.”

2 Likes
#205

Tenker det er stor oppside hvis tallene snur opp mot 8-10% EBITDA. Da blir det veldig lav P/E plutselig. Uten veldig relevant sammenligning så kan man se på Endur som også hadde/har en del gjeld. Slet lenge med dalende kurs men fikk fart i prisingen når tallene ble grønne. Men aner ikke om det er mulig ila 23-24…

1 Like
#206

Det er jo på vei mot full bråstopp for byggebransjen nå pga høyere rente. Er det noen grunn til at NRC ikke vil bli hardt rammet av det? Peak shittyness blir vel om rundt et år tenker jeg.

#207

NRC er spisset mot bane. Enormt mye å gjøre her fremover, stort og særlig smått (vedlikehold/rehabilitering/modernisering). Ordrebok og tender pipeline er enorm. De andre i bransjen tjener greit med penger (baneservice, railcom etc.). Også av denne grunn gir det mening å kvitte seg med “civil construction” i sverige.

1 Like
#208

Jeg har tidligere hatt elendig erfaring med å kjøpe noen som ikke er ledende i sin bransje. De ser billige ut, men det er en grunn til at de ikke er ledende og det er typisk ganske grunnleggende. Er det noen grunn til at du tenker denne logikken ikke gjelder for NRC?

#209

Det enkle valget er å gå for de som gjør det bra, i gode og dårlige tider. Med VEI og AFG får man i dag direkteavkastning 7-8 %. Det kan man se langt etter her. Nrc gjør det også dårligere enn direkte konkurrenter innen bane, disse er ikke børsnoterte i dag. Men igjen, NRC består av mange biter, noen av dem er ledende (finland), mens andre må “repareres”.

#210

Altså, du ser jo på NRC av en grunn, så lurte på hva du så i casen? Eller driver du bare med research fortsatt? Spør rett og slett fordi jeg har fulgt hva du har sagt i diverse andre aksjer og synes du har kommet med fornuftige vurderinger der som har vist seg å stemme greit i ettertid.

Så bare biter som ikke fungerer, mens avdelinger som den finske viser at de kan drive business?

#211

Først og fremst et spekulativt bet på at det skjer noe med Sverige. Når de skriver “utforske strategiske muligheter” for sverige-delen i rapporten bruker det som oftest å skje ett eller annet i løpet av året. En slik nyhet vil ganske sikkert utløse et lite lettelsesrally. Hvis kursen synker enda mer først så hjelper det lite … Uten Sverige er de et ok firma (eller “gruppe”) spm fortjener høyere prising. Daglig leder i den svenske problem-avdelingen sluttet, uten å ha en etterfølger på plass, CEO tar seg av driften i den svenske avdelingen nå, noe som ikke er en varig løsning. Kanskje har de allerede bestemt seg for å selge så de ikke engang tar seg bryet å ansette en ny leder.
Mcap i dag 0,85 mrd
EBITA uten sverige 0,2 mrd
EBT uten EBITA-tap fra sverige = ca 50-60 mill.

Mangler fremdeles litt for at jeg skal bli helt overbevist. Som sagt kursmål hos dnb osv. er på et helt annet nivå, typ 20-30 k, så den “opptrekkeren” er i stor grad brukt opp. Da må de i så fall justere opp enda mer…

#212

Er nedleggelse av den svenske avdelingen mulig? Hva slags av/nedskrivninger får man da? Eller tenker du den blir solgt? Jeg synes det høres litt rart ut ettersom byggebransjen i Sverige vel er på vei rett utforbakke. Kanskje solgt til en symbolsk sum? Gjelden tenker jeg NRC blir sittende igjen med. (Ren spekulasjon fra min side, har ikke sjekket hva slags verdier/gjeld den svenske avdelingen sitter på)

1 Like
#213

NRC “Civil construction” er ikke først og fremst bygg, som i bolig og næringseiendom etc. Det er konstruksjoner i tilknytning til infrastruktur (betongkonstruksjoner over, under og ved siden av infrastruktur). “Anlegg” er kanskje en ok oversettelse.

“Norway and Sweden has established separate divisions specialising in civil construction. This includes groundwork, concrete work, installation and construction of steel structures and landscaping. The services support development of transport infrastructure”

Typisk prosjekt innen “civil construction”

image
image736×485 92.3 KB

Det er ingen utforbakke her:

“The market for rail investments is at a historical high level, driven by urbanisation, population growth and the shift towards sustainable infrastructure. On long term, NRC Group expects these global mega-trends will lead to continued growth in the market.”

“The tender pipeline [for sverige] is NOK 2.0 billion above the same period
last year, which is mainly related to increased level of tenders in Civil construction while Rail construction and Maintenance is unchanged”

Problemet er snarere økte kostnader for materialer og drivstoff etc.

Et problem hvis de kvitter seg med “civil construction” er at de ikke i samme grad kan tilby samme tjenester som totalleverandør. De må da kanskje engasjere anleggsentreprenør i en underentreprise.

Andre aktører klarer å tjene penger i sverige så jeg vil anta at eiendeler og kontrakter vil ha en verdi for andre interessenter. De har allerede tatt nedskrivning på 360 mill for sverige.
“Remaining goodwill related to the Swedish operations per 31 December 2022 is SEK 270 million.”

De omtaler finansiell stilling som solid med nok likvider til å betjene gjelden.

2 Likes
#214

Hvorfor har de goodwill i regnskapet? Er dette et selskap som de har kjøpt opp?

Hvis kontaktraktene går an å tjene penger på, så har de verdi og kan selges, men da har de neppe behov for å selge dem? Og vice versa…

Eiendelene burde gå an å selge ja. Er det snakk om mye? Hvis du først sitter med nesa i regnskapet. :see_no_evil:

#215

Dette er i høyeste grad selskaper som er blitt kjøpt opp, ja. Dette er gamle Blom ASA, kartselskapet, hvis du husker dem. Tanken var å samle alle disipliner for jernbanearbeider (t-bane/tog) i ett selskap, og dermed kunne påta seg oppdrag som hvert enkelt av de oppkjøpte selskapene ikke kvalifiserte til. Det største kjøpet var VR track, den finske delen som ble kjøpt for 9,8 mill aksjer à 75 kr …

Hvorvidt kontrakter er lønnsomme eller ikke, dreier seg i veldig stor grad om prosjektgjennomføring. Dette er kompliserte prosjekter, kapitalintensivt med store maskiner, bemanning fra mange yrkesgrupper, logistikk av underleverandører og underentreprenører osv. med lav lønnsomhet. Det er en kunst å planlegge og lede slike store prosjekter og ro det i land med positivt konsernbidrag. Ofte blir store prosjekter enda mer omfattende enn først antatt og entreprenører får problemer med å skaffe ressurser. Plutselig kan det, på den annen side, bli helt stille, f.eks. mellom to store prosjekter, og da sitter man der med masse ledig kapasitet. Det er stor forskjell på hva to ulike selskaper kan få ut av samme kontrakt i denne bransjen. Egentlig burde det være sånn at prosjektavslutningen snarere enn kontraktinngåelsen ble børsmeldt i denne bransjen. På aksjeforum jubles det opfte over store kontrakter med store summer. Men store prosjekter kan gå virkelig skeis. Det er få stordriftsfordeler her. Prosjektadministrasjon øker eksponentielt med prosjektstørrelse. Så en kontrakt som er hodepine for denne anleggsdelen av svenske NRC kan godt ha en verdi for andre. En kjøper vil selvsagt få en attraktiv rabatt. Det er ikke noe balanseregnskap for segmentene så jeg kan ikke si noe om de verdiene. Men sånn røffly er det tre landene omtrent like store i omsetning.

3 Likes
#216

Jeg hørte på opptaket av q4-presentasjonen. Det var mye snakk om lønnsomhet i Sverige som prioritet nr. 1. Når jeg hørte på formuleringene fra CEO, ble jeg imidlertid mindre overbevist om at salg av anlegg i sverige var mest aktuelt. Han snakket om at civil construction i Sverige var “subscale”, avdelingen var for liten til å håndtere den store omsetningsveksten. Han sa generelt at det kan være krevende å håndtere endringsmeldinger som fører til økt arbeidsomfang. Man kan likevel anta at det var denne avdelingen i Sverige han tenkte på. Slik som han ordla seg kan en ekspansjon/oppkjøp av et lønnsomt selskap i dette segmentet være en like aktuell strategisk løsning. I så fall ikke på langt nær den samme triggeren i det kortsiktige aksjemarkedet, men kanskje fornuftig på lengre sikt for selskapet.

1 Like
#217

Det kommer vel faktisk litt an på hvordan de finansierer evt oppkjøp. Et oppkjøp i aksjer til ok pålydende er helt greit. :slight_smile:

Et helt drøyt chart!

image
image1502×808 52.7 KB

1 Like
#218

Ja, noen som vil fange den kniven?
Ang oppkjøp og finansiering så har de også solgt to norske selskaper i q1, med begrunnelse at de var utenfor kjerneområdet og at de fikk en god pris. Meget mulig disse midlene skal brukes til å bygge opp, snarere enn å bygge ned, NRC sverige. Tror ikke et oppkjøp vil utløse kursfest umiddelbart men kan være fornuftig over tid. De har oppnådd kraftig omsetningsvekst i Sverige, og så har det gått litt over stokk og stein fordi de har hatt for mye å gjøre.
Selskapet er så vanvittig lavt priset nå at de må snart nå en eller annen bunn. Hvordan priser man et selskap som akkurat går i null?
Hvis de oppnår en resultatmargin på 1% blir P/E 12 … De er ikke langt unna å klare det. De går tross alt ikke med dundrende underskudd heller.
Til sammenlikning oppnådde den viktigste konkurrenten i Norge, Infranord Norge, et resultat på 75 mill på en omsetning på 655 mill, en resultatmargin på over 11 %.

image
image1010×572 96.4 KB

Markedet er knallsterkt og det er desto merkeligere hvordan NRC sliter med lønnsomheten. Slett ikke noe godt tegn. Men jeg blir litt pirret allikevel, siden de presterer så ujevnt mellom divisjonene. Likner på en “break up -special situation” fra Joel Greenblatt, som jeg liker å lese.

image
image705×65 10.5 KB

1 Like
#219

La oss si at man bestemmer seg for å kjøpe seg opp i selskapet, når skal man gjøre det?

  • Nå, med stop loss? Fint mulig å prøve flere innganger.
  • Når det ser bedre ut teknisk?
  • Når de leverer sitt første bra kvartal?

Det går fint an å argumentere for at det første alternativet er det som har minst risk. Så slipper man å prøve å time herligheten. Problemet er hvis de kommer med en dårligere enn forventet Q-rapport eller en melding rundt oppkjøp/salg som markedet ser på som dårlig. Da går man på en smell.

Sånn sett, så kan det argumenteres for at et bra kvartal må til før det burde kjøpes. Hvis kursen da har gått opp mye, så får man se om aksjen fortsatt er interessant. Det finnes andre aksjer.

#220

Ja, personlig er jeg blitt svakere i troen på salg i sverige etter at hillside sparket i gang denne diskusjonen. Og da er det ikke så viktig å være inne i aksjen før den forløsende nyheten kommer. Kursen stanset fallet på 20-tallet en stund for å gå opp igjen, Dette var etter at Henning Larsen ble hentet inn som redningsmann fra AF-gruppen for å få orden på selskapet. Nå virker det som markedet ikke har særlig tro på turnaround lenger, men dette tar tid. Fra anbud, kontrakt, utførelse til prosjektavslutning kan det gå mange år. Så det er for tidlig å avskrive snuoperasjonen til Henning Larsen. Så jeg har ikke så stor tro på at de plutselig skal klinke til med knalltall. Hvis man ikke tror den “strategiske vurderingen” ender med salg, er det ingen “FOMO” her for min del.

#221

NRC Group ASA - Appointed to contracts in Norway - NOK 64 million

#222

NRC Group ASA - Annual report and Sustainability report 2022