Ikke verst tenkelige tidspunkt spør du meg… Sånt skjer med jevne mellomrom. Hadde vært verre i et selskap med dårlige prestasjoner og strukket balanse. Det er jo ikke akkurat noe issue her
1 Like
Hvordan vet at det var det?
Spurte ChatGPT hvordan man kan bruke sammenlignbare selskaper for å finne beste måten å prise Pexip på. ChatGPT anbefaler en 50/50 fordeling mellom SAAS indeks og Cybersecurity Indeks. Snitt EV/Revenue på første er 6x, 9x på den andre. Snitt 7,5x. Dette gir fair verdi på USD 150 i ARR for 2026 (konsensus) → 7x150 = 1125 USD = NOK 11,5 NOKmrd. Pluss cash på 600 mill gir fair aksjekurs på 110kr.
En 50/50 syntetisk indeks mellom SaaS og cybersecurity er sannsynligvis nærmere hvordan markedet burde prise Pexip enn å plassere selskapet rent i én bøtte.
La oss se hva det betyr mer konkret.
De to referanseindeksene
SaaS / cloud software
BVP Nasdaq Emerging Cloud Index
- typisk EV/Revenue: ~6x
- sensitiv for:
- rente
- AI-disrupsjon
- SaaS-sentiment
Cybersecurity
Nasdaq CTA Cybersecurity Index
- typisk EV/Revenue: ~9x
- sensitiv for:
- geopolitisk risiko
- cybertrusler
- sikkerhetsbudsjett
Syntetisk 50/50 indeks
Hvis vi tar en enkel gjennomsnittlig multipel:
(6x+9x)/2=7.5x(6x + 9x) / 2 = 7.5x(6x+9x)/2=7.5x
syntetisk multiple ≈ 7–8x EV/Revenue
Dette er et ganske plausibelt “fair range” for et hybrid-selskap.
Hva dette impliserer for Pexip
Anta (base case):
- 2026 ARR: 150m USD
SaaS-pricing
6x → EV ≈ 900m USD
Cyber-pricing
9x → EV ≈ 1.35bn USD
Hybrid-pricing (50/50)
7.5x → EV ≈ 1.13bn USD
Så i praksis:
| Scenario | EV |
|---|---|
| SaaS | 0.9bn |
| Hybrid | 1.1bn |
| Cybersecurity | 1.35bn |
Hybrid-modellen gir altså omtrent 25 % høyere verdi enn SaaS-bøtten .
Hvorfor 50/50 faktisk gir mening
Pexip har egenskaper fra begge sektorer.
SaaS-egenskaper
- ARR-modell
- software margins
- enterprise distribution
Security-egenskaper
- mission-critical kommunikasjon
- sovereign deployment
- gov/defence kunder
Det er derfor vanskelig å plassere selskapet rent i SaaS.
Herlig selskap!
1 Like
Kursmessig har aksjen egentlig bare fulgt peers siste tiden. Etter AI frykten og SAASpocalypsen har gitt seg, har Pexip gått i tråd med Emcloud og CyberSec indeksene. Zoom i USA har gått 25% ytd mens Pexip, justert for utbytte, er opp i underkant av 10%. Zoom driver med videokonferanse, men er ikke direkte sammenlignbar. Helt andre underliggende drivere for videre vekst i Pexip.
Analytikerne har tatt opp estimatene i etterkant av tallene, men ikke all verden. Primært tatt opp estimater i det korte bildet, men de legger fortsatt inn avtagende vekst litt frem i tid.
Markedet undervurderer høyst sannsynlig vekst, og ikke minst undervurderes den operasjonelle gearingen. 92% bruttomargin, fortsatt fokus på effektiv drift og kostnadsdisiplin, medfører at mesteparten av topplinjeveksten faller ned på bunnlinjen. I tillegg betaler selskapet ut fri CF i årlig utbytte.
Veksten i Pexip er ikke syklisk, men strukturell. Den er forankret i geopolitikk og strengere regulatoriske krav. 85% av all europeisk skylagring kontrolleres av amerikanske hyperscalere. Med Cloud Act har dette blitt et politisk problem. Amerikanske myndigheter kan dermed hevde juridisk rett til dataene, uavhengig hvor de fysisk befinner seg. Slik verden har blitt siste årene er ikke dette bare en hypotetisk risiko men også i konflikt med GDPR. Resultatet er at EU nå jobber med ny europeisk IT infrastruktur. EU-rådet forventer å innføre krav som begrenser offentlige anskaffelser fra ikke-europeiske leverandører i sensitive sektorer (offentlig, domstol, helse, energi, finans etc). Så har vi forsvar og sikkerhet. Dette er den raskest voksende delen av Secure&Custom. Alle disse områdene er gjerne preget av lange salgssykler, men kundene er «sticky». Initiell ordre er gjerne liten i begynnelsen, men så øker ARR (fra 3-4x) etter hvert som kunden ruller ut løsningene.
På Connected Spaces-siden er det en annen type driver. Microsoft Teams vokser med over 5000 nye romsinstallasjoner per uke globalt. At Teams for Android lanseres i juni åpner ca. 50% av Teamsrom som tidligere ikke var tilgjengelig. Det er ikke priset inn i konsensus. Selskapet sier også at de arbeider med flere større kunder på interop for desktop.
Så har vi AI-biten, som også er undervurdert. Mange virksomheter vil ha AI-funksjonalitet i møter — transkripsjoner, oversettelser, sammendrag — men kan ikke sende dataene til OpenAI eller noen andres sky. Pexip løser det ved å holde alt innenfor kundens egne systemer. Ledelsen sier dette gir 20-30% revenue uplift per kunde som adopterer funksjonaliteten. Med over 104% netto retention i Secure & Custom og sterk upsell-dynamikk allerede, er AI potensielt svært verdiskapende — og knapt reflektert i estimatene enda.
Det som binder alt sammen er at opex er tilnærmet flat mens ARR og inntekter vokser. Når neste krone med inntekt kommer inn, går nesten alt rett på bunnlinjen. Det er derfor EBITDA vokser dobbelt så fort som omsetningen, og det er derfor konsensusestimatene konsekvent har vist seg for lave.
Med driverne man har i Europa for strukturell vekst, så er det ingen grunn til at veksttakten skal avta. Snarere tvert i mot. Legger man inn jevnt økende vekst fra 18% vekst i 2026 til 20% i 2028 (som ikke er helt «take-off»), så ender man opp med ARR 2028 som er 16% høyere enn konsensus – men EBITDA er 41% høyere….
I det korte bildet har aksjen steget i takt med at frykten for AI disrupsjon har avtatt. Selskap som har underliggende strukturell vekst i bunn, nye produkter som kortsiktig kan gi løft utover trendvekst, bør være en vinner fremover…
3 Likes