Så PE rundt 8-9?
ja, veldig skjematisk. Store sesongvariasjoner her, men q2 er for så vidt et ganske gjennomsnittlig kvartal. Q1 er desidert dårligst (15 % av årlig omsetning), q3 er best, q4 nest best/ganske likt q2. Og så var det altså verdioppjusteringer på eiendomsforvaltningen på construction i q2. På en annen side tar de etter sigende “brutal”/full avskriving på alt innkjøpt inspeksjonsutstyr i inspekt i oppstartsfasen. På sikt er 20-25 % EBITDA-margin normalt i denne bransjen. Og sannsynligvis har de tatt mye avskriving raskt. Har nå omsetning 180 mill siste fire kvartaler. Power har 700 mill, burde klare resultatmargin på et par prosent. Jeg tenker å bli sittende til kjøpet av rail er avklart i september. Tipper det blir en god “sell on news”-mulighet da.
1 Like
början av q4, står det i presentasjonen, “i løpet av september” sa Horpestad på presentasjonen. Det burde ikke være så mange virkedager igjen før vi får en avklaring. Spiller ikke så stor rolle hvem kjøperen er så lenge de betaler, men for sportens skyld tipper jeg det er Salcef. En italiensk entreprenørfirma som har ekspandert til en del land i Europa, samt Afrika og Amerika de siste årene, og som har hatt en nokså sovende avdeling i Norge siden 2020. Justert for eierandel blir summen ca. 600-650 mill. Det burde gi en regnskapsmessig gevinst på ca. 3 kr per aksje.
Abg har oppdatert sin betalte analyse etter q2 tallene, snevrer inn intervallet for “fair value” til 9-20 kr per aksje. Estimert EPS for 2025 på 0,58 kr, deretter øker det til 1,48 og 1,84. Dette er altså dagens qben, uten å ta hensyn til salg og kjøp av selskaper.
" Betydelig underpriset
– Selger dere cirka en fjerdedel av selskapet for hele børsverdien?
– Jeg kan ikke tallfeste det nøyaktig, men jeg kan si det sånn: Du er ikke langt unna, sier konsernsjef Øivind Horpestad i ININ Group, som er nest største aksjonær i Qben.
– Vi mener at NAV-en – altså de underliggende verdiene i Qben – er betydelig høyere enn det aksjemarkedet priser oss til. Men av en eller annen grunn har vi ikke greid å få den oppmerksomheten."
Based on H1 reporting, we conclude that divesting Rail will remove ~50% of sales and 60% of EBITA. Adjusted for Rail, Qben Infra sales in H1 totalled SEK 614m, with EBITA at SEK 26m for a margin of 4.2% (5.1% including Rail). However, H1 is impacted by seasonality, and earnings in the Construction segment are uneven due to the timing of divestments.
The transaction will generate SEK 610m to Qben, to be put in relation to net debt of SEK 986m in Q2’25. Clauses in the bond make a substantial repayment of debt seem unlikely, and, as an investment company, we believe it is more likely that Qben will continue its M&A journey with a focus on add-on acquisitions in the Power and Inspect segments.
Så, etter salget, så sitter selskapet med masse cash de ikke kan bruke til å betale ned gjelda og må da finne et annet investeringsobjekt for å finansiere gjelden?
Lek med tall: effektiv gjeld går ned til 376 MNOK og selskapet generer 2x26 MSEK EBITA i 2025 eller 52 MSEK EBITA. MCAP er på ca 1000 MNOK. Ikke veldig fristende sånn egentlig? De må i så fall klare å skape vekst i den gjenværende delen.
H2 blir nok mye bedre, av flere grunner. Q1 er veldig lavsesong. Inspekt er ebita-positiv f.o.m. q2 etter mange kvartaler med organisasjonsbygging. Resten av Qben vil ha omsetning på ca. 1,5 mrd (forsiktig anslag). EBITA-margin på sikt ca. 10 % (litt optimistisk). Gjelden du nevner inkluderer bl.a. prosjektgjeld i boligprosjekter i Qben Construction. Obligasjonen er på 490 msek. For at det skal friste må man tro:
- at de klarer å på skikk på Laje (markedet er bra, som gjør at gamle rammeavtaler med dårlig lønnsomhet gradvis kan fases ut),
- at Inspekt klarer vanlig lønnsomhet for bransjen når de nå begynner å bli store nok (EBITDA 20-25%),
- at boligmarkedet for nybygg etter hvert begynner å ta seg opp etter noen tøffe år. Sverige har veldig gode makrotall nå med lave renter og god vekst.
Så får vi se hva de finner på med pengene. Obligasjonen er treårig hvis jeg ikke husker feil, så de betaler nok neppe masse ekstra for å løse den inn tidlig.
MCAP er 850-900 mill, avhengig av dagens kurs.
1 Like
Melding om salg av eiendomsdelen. Det ser for meg ut som det er kun den svenske delen som selges. Den norske delen var en egen enhet under Qben construction pr q4 iallefall ( se q4 rapporten for qben, side 11), mens det er de to svenske datterselskapene som nevnes solgt. Fant ingen nyere info om selskapsstruktur som tilsier noe annet.
Ja, kort oppsummert er det Per Andersson og hans kvalitetsbygg som angrer på hele greia og lar seg kjøpe ut av Blystad & Co etter under ett år på børsen … Det begynner å bli et salig rot. Inin er fremdeles notert fordi Qben ikke har fått tak i de siste prosentene. Qben infra AB har nesten utelukkende norske virksomheter (unntatt en del i Inspekt). Litt overaskende for meg at Blystad nå blir største eier. Trodde han var veldig passiv her med en liten post som han hadde lagt i skuffen og glemt. Har ikke orket/giddet å se på om dette er en god deal, men er vel i samme båt som de “industrielle investorene” det refereres til i meldingen.
Prisen for blokksalget settes til 12,69
Ja, og de svenske virksomhetene selges for 160 mill. med en vendor note (à la simplifai 
), aner ikke eksakt hva dette er og om det er en fair pris. Ved fusjonen var jo verdivurderingen av den svenske delen langt høyere. Men Blystad er altså villig til å betale 12,69 for å gå fra en eierandel på ca. 1 % til 27 % i det som blir igjen av Qben.
Det er et tallmessig kaos, men det er et stor steg i riktig retning strukturmessig. Denne fordringen er vel garantert av Songa, i motsetning til forrige gang.
Så litt på den norske delen av qben construction på proff for 2024
Team Bygg gikk tilnærmet i null. Men har hatt bra salg i 2025 så vidt jeg kan se på hjemmesidene, pluss et stort prosjekt på Sørumsand som kommer for salg (67 leiligheter)
Holtekilen - EBIT 18 mill
Slemmestad - EBIT 4 mill
de to siste er vel prosjektselskaper som blir avviklet når alle leilighetene er solgt.
Slemmestad er datterselskap av Team Bygg.
For året 2024 hadde qben construction “avdeling Norge” da et resultat etter skatt på ca 14 mill. Det blir ca. 17 øre per aksje. Selskapene ble kjøpt for 100 mill, ikke så verst det, egentlig. De ble kjøpt i juni/juli, så resultatet kommer ikke med i regnskapet til qben i sin helhet. Med alle mulige forbehold om at jeg har oversett et eller annet…
1 Like
Det er alltid interessant med selskaper som dette, er det gull eller gråstein? Husker Nekkar var helt ekstreme i starten. Tror de hadde P/E på 3-4 og noen hundre mill i cash i en periode før kursen gikk opp. Hvorfor? Fordi Nekkar var en del av et et større konsern, hvor Nekkar ble skilt ut og konsernet solgt. Ikke så lett å vite hva korrekte tall blir da.
1 Like
Investorene kommer med en felles “pressemelding” om at kursen ikke gjenspeiler verdiene, men det er sannelig ikke så enkelt for en retailer å skjønne seg på dette her heller:
" " Investerarna förvärvar en väsentlig andel av Qben Infra och betalar en betydande premie över marknadspriset. Detta visar på ett starkt förtroende för Bolaget och bekräftar att man delar den syn som tidigare kommunicerats av Bolagets ledning – att den nuvarande aktiekursen inte återspeglar Qbens underliggande värde. Enligt vår uppfattning finns det en betydande uppgångspotential i bolagets portfölj ," säger investerarna."